La reprise du marché chinois masque les inquiétudes concernant la démondialisation

Après une journée au cours de laquelle les actions chinoises cotées aux États-Unis avaient explosé de 33% et où l’indice technologique Hang Seng avait enregistré son plus gros gain en une journée, un investisseur asiatique chevronné de l’un des plus grands fonds spéculatifs du monde a appelé jeudi dernier pour déclarer un tournant.

L’ampleur du rassemblement était la bienvenue et impressionnante, a-t-il dit, mais son propulseur – un engagement du sommet du parti communiste chinois à introduire une gamme de “politiques favorables au marché”, et l’approbation immédiate de celle d’autres personnalités de haut niveau organes gouvernementaux – a eu d’énormes implications.

Pour la première fois, selon lui, les mains gauche et droite de l’élaboration des politiques et de la gestion du marché chinois semblaient travailler en harmonie et signaler un important changement de direction. Il a peut-être raison. Mais la question est de savoir si cela importe beaucoup si l’économie mondiale se découple.

Pour un optimiste, la déclaration de mercredi de Liu He, le conseiller économique le plus proche du président Xi Jinping, est encourageante. Cela impliquait qu’après l’affrontement meurtrier de l’année dernière entre l’État et le marché boursier, un compromis avait été trouvé entre la rhétorique de « prospérité commune » de Xi et la reconnaissance que la confiance du marché est à la fois souhaitable et fragile.

Apparemment, cet accommodement est venu de Xi lui-même et impliquait d’admettre qu’une lueur prolongée autour du deuxième plus grand marché boursier du monde pouvait, en ces temps tourmentés, avoir une valeur politique.

Les valeurs technologiques dirigées par Alibaba se sont ralliées le plus fort sur la liste des baumes de marché de Liu, en partie parce que le secteur avait été le plus douloureusement matraqué par les récentes mesures de la Chine, et en partie parce que la promesse d’un accord entre Pékin et Washington sur la réglementation des sociétés chinoises cotées aux États-Unis Les entreprises devraient avoir plus généralement des évaluations de jus.

Pris dans le tourbillon, un rapport de JPMorgan Chase lundi dernier a déclassé plus de deux douzaines d’importantes actions Internet chinoises, décrivant le panier comme “peu attrayant, sans support de valorisation à court terme”. On s’est moqué du reportage à cause du rassemblement quelques jours plus tard. Une autre théorie est que la proéminence et le ton négatif du rapport ont aidé Pékin à déclarer un plancher le plus tôt possible.

Cependant, un certain nombre de facteurs s’opposent à la vision optimiste de la décision de la Chine. La note de JPMorgan a émergé d’une période remarquablement difficile pour les actions chinoises – une vente prolongée qui avait fauché les valorisations bien en deçà de leur sommet de février 2021. L’invasion russe de l’Ukraine, ainsi que les troubles géopolitiques associés, signifiaient qu’il y avait peu de freins visibles à la spirale descendante. La décision de la Chine, dans ce contexte, était moins un grand changement d’état d’esprit qu’un disjoncteur d’urgence déclenché alors que les décideurs politiques atteignaient leur seuil de douleur.

Comme l’ont souligné les traders, le rallye de jeudi a été tiré par les fonds spéculatifs et une pression sur les vendeurs à découvert. L’argent long seulement – ​​étranger et national – n’a pas encore fait de paris définitifs. Ajoutant à son hésitation, le signal de Liu et du Comité de stabilité financière et de développement qu’il préside a rencontré un silence quasi total de la part des entreprises technologiques et d’autres sociétés. Le rallye du marché cartographie la joie de quelqu’un à qui on a dit que son état de santé sinistre était facilement traitable; la réaction des entreprises est plutôt un regard mauvais du type « trompez-moi une fois ».

Au-dessus de cela, cependant, se profilent de manière menaçante des dynamiques que Pékin ne peut pas changer. Bien que les spasmes chinois stimulant la confiance en soi soient rares, ils ne le sont pas. Ils ont des parallèles dans les expériences réussies après la crise financière mondiale et après 2014, lorsque les paniques liées à la croissance intérieure ou aux guerres commerciales américaines se sont installées.

À d’autres occasions, cependant, le stimulant de la confiance chinoise a été lancé sur des marchés où la mondialisation semblait encore fondamentalement imparable et où le découplage semblait un risque lointain. Ni l’un ni l’autre ne peut être dit avec confiance maintenant.

Avant même que l’invasion de l’Ukraine n’accentue les préoccupations de démondialisation et de découplage, le nationalisme technologique, le remaniement des chaînes d’approvisionnement et d’autres mégatendances révisaient les calculs concernant l’investissement dans les actions chinoises. Les ambiguïtés du positionnement de Pékin avec Moscou ne se sont pas atténuées. Les remarques de Xi vendredi lors d’un appel avec les États-Unis Joe Biden selon lesquelles la communauté internationale “devrait travailler pour la paix et la tranquillité”, étaient superficiellement apaisantes, mais il est peu probable qu’elles modifient la préoccupation sous-jacente concernant le découplage. L’hésitation des investisseurs à l’égard de la Chine continue d’avoir de nombreuses excuses valables.

Les actions de Pékin la semaine dernière sont importantes pour neutraliser certaines des préoccupations les plus idiosyncrasiques liées aux politiques intérieures qui ont frappé certains secteurs du marché boursier. Mais cela laisse le marché chinois comme un indicateur plus direct des opinions des investisseurs sur l’avenir de la mondialisation.

leo.lewis@ft.com

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